摘要

2023年(nián)四季度以來(lái)，城(chéng)投境外(wài)債發行規模呈上(shà開相ng)升趨勢，控增化(huà)存基調下(xià可船)，為(wèi)何城(chéng)投境外(wài)債發行規模不降看什反升？伴随美(měi)聯儲加息，美(měi)元債作弟融資成本持續上(shàng)漲，而在基準利率下(xià)行器書、地(dì)方化(huà)債政策持續推進的(de)背景下(xià)城(看少chéng)投境內(nèi)債券發行利率屢創新低(dī)，城(chén林暗g)投企業(yè)為(wèi)何還(hái)要選擇在境外(wài)高(gāo)成本融資？在多冷日輪窗口指導下(xià)，城(chéng)投境外(w下森ài)債最新表現(xiàn)如何？近(jìn)期網傳“134号文(wén)”将進一步雪我規範城(chéng)投境外(wài)融資，後續城(chéng)投境黃你外(wài)債市(shì)場(chǎng)又(yòu)會發生南音(shēng)怎樣的(de)變化(huà)？本文(wén)嘗試從(cóng)城(吃和chéng)投境內(nèi)外(wài)債券市(shì)場(chǎng)現(xiàn)狀及結構暗能性特征等角度探究其背後的(de)原因，以及對(duì)後續城(chéng)投境外美通(wài)債市(shì)場(chǎng)可能的(de)政策走向和(hé)市(s從嗎hì)場(chǎng)風(fēng)險進行推演，以供國愛參考。

• 城(chéng)投境外(wài)發債成本風木高(gāo)企下(xià)，發行規模緣何逆勢紙服上(shàng)漲？

• 批文(wén)有(yǒu)效期一年(nián)，部分城(ché美間ng)投延至今年(nián)密集發行：2023年(nián)拿(n議花á)到批文(wén)的(de)城(chéng)投企業(yè如車)需于今年(nián)內(nèi)發行完畢，部分城(chéng)投企業(yè)延至今年(nián現動)密集發行。

• 到期壓力較大，城(chéng)投境外(wài)債借新還(hái)舊(jiù)需樂亮求上(shàng)漲：今年(nián)1-7月(yuè)募集資金(jī小知n)用途僅為(wèi)再融資的(de)城(ch們體éng)投境外(wài)債發行規模占比較2023年(nián)增加5.63個(gè)百分點綠日，部分城(chéng)投企業(yè)選擇承擔高(gāo路見)融資成本滾續境外(wài)債避免境外(wài)融資渠道(dào)收縮。

• 境內(nèi)債券市(shì)場(chǎng)發行受限，部分城(chéng)投企業(yè)如雜轉向境外(wài)發行：境內(nèi)融資受限下(xià)，部分城(chéng)投企業(yè爸是)轉向境外(wài)市(shì)場(chǎng)融資，今年(n說子ián)1-7月(yuè)境外(wài)債首發城(chéng)投超七成為(飛筆wèi)區(qū)縣級平台，超半數境內(nèi)主體(報了tǐ)評級在AA+和(hé)AA。

• 多輪窗口指導下(xià)，城(chéng)投境外(wài)債最新表現(xiàn)如何？

• 12個(gè)重點化(huà)債省份發債占比降低(dī)，我票區(qū)縣級占比有(yǒu)所下(xià)降：12個北的(gè)重點化(huà)債省份作(zuò)為(wèi)嚴格監管對(duì)象嚴控債務新增，境外(w見請ài)債發行規模占比降低(dī)；3月(yu見議è)以來(lái)監管部門加強對(duì)的雪區(qū)縣級城(chéng)投境外(wài)債發行規範，區(qū)縣級發行規喝雜模占比降低(dī)。

• “364境外(wài)債”被叫停，發行期限延長(報會cháng)且更偏好(hǎo)點心債：1月(yuè)監管笑舞部門限制發行“364境外(wài)債”，發行期限在1年(nián)及以就物下(xià)規模占比降低(dī)。城(chéng為司)投美(měi)元債成本維持高(gāo)位，境外(wài輛拿)人(rén)民(mín)币債發行增多。

• 監管限制部分銀行提供備用證增信，備用證發行占比下(xià西去)降：3月(yuè)監管部門限制部分銀行無序為(wèi)城(chéng)投企業(yè)境外(門遠wài)債提供信用備證，受窗口指導影響，備用證發行規麗問模占比降低(dī)。

• “134号文(wén)”之後如何看(kàn)待城(筆機chéng)投境外(wài)債市(shì)場(chǎng)？

• 境外(wài)發債監管或向境內(nèi)靠攏，後續将嚴控新秒刀增債務：一方面，考慮到2024年(nián都船)-2025年(nián)城(chéng)投境外(wài)債到期規模較大，國廠問(guó)發〔134〕号文(wén)允許年我用境內(nèi)債對(duì)境外(wài)債借新還(hái)舊(jiù)，确保城(民雪chéng)投整體(tǐ)流動性，守住債券市(shì)場(chǎng)不出違約風(fē商裡ng)險的(de)底線，近(jìn)日(rì)貴州六盤水(shuǐ)城(車電chéng)投企業(yè)拟發行境內(nèi)債置換境外(wài睡笑)債，或将成為(wèi)“134号文(w知關én)”發布後首單城(chéng)投境內(nè紙農i)債置換境外(wài)債案例。另一方面，媽唱監管部門可能通(tōng)過設置硬性指标和(hé)限制募集資金(jīn)用兒好途，約束城(chéng)投境外(wài)債務總量進一步增長(ch舞畫áng)，未來(lái)城(chéng)投境外(wài)債将進入存量市(水書shì)場(chǎng)。

• 高(gāo)融資成本下(xià)城(chéng)投付息壓力擡升，區通關注融資收緊引發的(de)流動性風(fēng)險：境外(w會如ài)債融資成本較高(gāo)，考慮到城(chéng)投企業(yè)書看基本面未有(yǒu)實質改善，利息保障較差。因境內(nèi)融資喝個受限從(cóng)而轉向政策偏松的(de)境外(wài)市(shì)場(chǎng)的(de)些話城(chéng)投企業(yè)普遍存在資服訊質偏弱、償債能力差異較大等問(wèn)題，潛在信用風(fēng)險偏答哥高(gāo)，一旦城(chéng)投境外(wài)債發行收緊，更容易引發流動性風(fēng)險。從體

正文(wén)

2023年(nián)四季度以來(lái)，城(chéng)投境外(wài)債發去時行規模呈上(shàng)升趨勢，控增化(huà)店白存基調下(xià)，為(wèi)何城(chéng)投境外(wài)債發行規模門錢不降反升？伴随美(měi)聯儲加息，美(měi)元債融資成本持續上(shàng)漲，而在基準利購好率下(xià)行、地(dì)方化(huà)債政策持續推進的(de)背景下(xià)站紅城(chéng)投境內(nèi)債券發行利率屢創新低(dī)，城(chén影請g)投企業(yè)為(wèi)何還(hái)要相服選擇在境外(wài)高(gāo)成本融資？在多輪窗口指導下(xià)，城(chéng)投境外(輛化wài)債最新表現(xiàn)如何？近(jìn)期網答如傳“134号文(wén)”将進一步規範城(chéng)投境外(wài)融資，後續城(ché器些ng)投境外(wài)債市(shì)場(chǎng)又(yòu)會木白發生(shēng)怎樣的(de)變化(huà)？作吧本文(wén)嘗試從(cóng)城(chéng笑還)投境內(nèi)外(wài)債券市(shì)場(chǎng)現(議為xiàn)狀及結構性特征等角度探究其背後的(de)原因，以及對(du通吃ì)後續城(chéng)投境外(wài)債市(shì)在遠場(chǎng)可能的(de)政策走向和(hé)市(shì)場(chǎng)風(fē樹間ng)險進行推演，以供參考。

城(chéng)投境外(wài)發債成本高(gāo)企下(xià)，發行規模緣何逆勢上(員身shàng)漲？

2023年(nián)以來(lái)，受美(měi)元基準利率較高(gāo)、境內(nèi金從)資金(jīn)彙到境外(wài)的(de)QDII額度緊張、鎖彙成本高(gāo)等因素影響，相離公(xiàng)對(duì)境內(nèi)債，我女城(chéng)投境外(wài)債融資成本不斷走高(gā關理o)，2023年(nián)-2024年(和你nián)7月(yuè)，新發3年(nián)期城(chéng)投人(rén)民(mín)币境間計外(wài)債加權平均票(piào)面利率為嗎熱(wèi)4.84%，同期限境內(nèi)新發城(ché工不ng)投債加權平均票(piào)面利率僅有(yǒu)3.79%。但(dàn)與融資成本上司雜(shàng)升帶動發債規模收縮的(de)常規秒船趨勢相(xiàng)反，城(chéng)投境外(wài)債發行規模在2023年(得購nián)四季度以來(lái)持續擡升。究其原因，或議農與以下(xià)三點因素有(yǒu)關：

（一）批文(wén)有(yǒu)效期一年(nián)，部分城(chéng)投延至今年(n東事ián)密集發行

根據《企業(yè)中長(cháng)期外(wài)債審房件核登記管理(lǐ)辦法》（發改委56号令）規定，《企業(yè)借用外明資(wài)債審核登記證明(míng)》自弟好(zì)出具之日(rì)起有(yǒu)效期1年(nián)，過期自(zì)動失效。因此，2影子023年(nián)拿(ná)到批文(wén)的(de)城(chéng)投企業(yè)需于時離今年(nián)內(nèi)發行完畢。同時(shí)，随着境外(wài)債監管政策持續收緊，不銀城(chéng)投企業(yè)外(wài)債批文(wé火吧n)審核通(tōng)過難度加大，尤其是區(qū)縣級城(chéng)投企業(yè門理)境外(wài)債或全面收緊甚至暫停。在監管收緊前拿(ná)到批文(wén)的(de)部分城高兒(chéng)投企業(yè)在批文(wén)有(yǒu)效期內(nèi)加速坐街發行，一定程度導緻發行規模有(yǒu)所增加，2024年(nián)1-7月(yuè)城(c房花héng)投境外(wài)債發行規模274.57億美(měi學女)元，較上(shàng)年(nián)同期增長年睡(cháng)70.92%。

（二）到期壓力較大，城(chéng)投境外物關(wài)債借新還(hái)舊(jiù)需求冷店上(shàng)漲

2024年(nián)1-7月(yuè)，城(chéng)投境外(wài)債到期規模127.路樂20億美(měi)元，較上(shàng)年(nián)同期計老增加約10%，債務到期兌付壓力較大。從(cóng)募集資金(jīn)用途來(l些們ái)看(kàn)，2024年(nián)1-7月(yuè員看)募集資金(jīn)用途僅為(wèi)再融資的(de)城(chéng)投境外(wà校日i)債發行規模為(wèi)98.78億美(měi)元，占同期發行規模的(de)比例為(wè遠爸i)35.98%，較2023年(nián)增加5.63個她呢(gè)百分點，其中明(míng)确用于償還(há銀還i)離岸債務的(de)發行規模為(wèi)85.03億美(měi)元高北。從(cóng)成本最小(xiǎo)化(huà)角度出發，城(chéng)投還不企業(yè)應使用境內(nèi)資金(jīn)償還(hái)到期境爸自外(wài)債務，但(dàn)使用境內(nèi)資金(jīn)償還(hái)境外(wài)草長債務之後，城(chéng)投企業(yè)外(wài)債額度會相(視謝xiàng)應減少，為(wèi)了避免境外(wài)這信債市(shì)場(chǎng)融資渠道(dào)收縮，部分城(chéng)投企厭子業(yè)仍會選擇承擔高(gāo)融資成本來(lái)滾續境外(wài)債，而且境內(nè可遠i)資金(jīn)出境需要遵守國(guó)家(jiā)關于跨境資金(jīn)管師家理(lǐ)的(de)有(yǒu)關規定，受到跳亮較多限制。

（三）境內(nèi)債券市(shì)場(chǎng)發行受限，部分城(chéng請多)投企業(yè)轉向境外(wài)發行

2023年(nián)下(xià)半年(nián)以來(lái)，在政策多次要求“嚴格控制新看鐘增債務”、融資平台名單制管理(lǐ)進一步落實、化(huà)債重點林動區(qū)域逐步擴圍的(de)背景下(xià)快讀，城(chéng)投境內(nèi)融資收緊，“35号文術朋(wén)”、“47号文(wén)”、“14号文(wén)”等陸續落地(dì)，疊加分照到期規模較高(gāo)，2024年(nián)上(sh她嗎àng)半年(nián)城(chéng)投境內(nèi)債淨融資規模同比大幅下(xià)降94.8河街1%，結構性分化(huà)持續存在，區(qū)縣級地筆、AA級及以下(xià)城(chéng)投主體(tǐ)淨融資顯鐵師著下(xià)滑，低(dī)層級、弱資質城(chéng)投融資更加受限。考慮到城女熱(chéng)投企業(yè)在地(dì)方基建中承擔重要舊了任務，但(dàn)受限于自(zì)身(shēn)造血能力不足、地(dì)體空方政府支持有(yǒu)限，城(chéng和又)投企業(yè)仍有(yǒu)較大的(de)資金(jīn)村舞缺口。由于城(chéng)投境內(nèi)債發行及募資用途進一步受限，城(chéng)懂說投的(de)融資需求在境內(nèi)無法完全得到有(yǒu)效滿足，因此有(yǒu)部分低(d吃土ī)評級、區(qū)縣級城(chéng)投企業(yè算要)轉向境外(wài)債市(shì)場(chǎng農雨)融資，2024年(nián)1-7月(yuè)話河有(yǒu)73家(jiā)城(chéng紙玩)投企業(yè)首次參與離岸債券發行，合計(jì)發行規模89.13日要億美(měi)元，占同期發行規模的(de)32.46%，結合區(廠話qū)域及行政層級來(lái)看(kàn)，首發城(chéng)投以區(qū)縣級為(wè校民i)主，數量占比72.60%，山東、江蘇、河南區(qū)域數量較多下亮，超半數境內(nèi)主體(tǐ)評級為(wèi)AA+和(hé)件放AA。

多輪窗口指導下(xià)，城(chéng)投境外(wài)債最新鐘姐表現(xiàn)如何？

在“一攬子(zǐ)化(huà)債”政策持續推進下(xià)，員能2023年(nián)10月(yuè)以來(lá微也i)，中央出台文(wén)件(jiàn)加強了對(男山duì)城(chéng)投企業(yè)發行境外(wài)債的(de)審核，低兵進行了多輪窗口指導。在監管政策指導下(xià)，城(chéng)投境外(wài)多房債發行呈現(xiàn)區(qū)縣級占比下(xià)降、發行期限延長(遠術cháng)、備用證結構占比降低(dī)等主要特征。

（一）12個(gè)重點化(huà)債省份發債占比降低(dī)，區(qū)縣這和級占比有(yǒu)所下(xià)降

2023年(nián)10月(yuè)以來(lái)，中央出台文(wén)件(jiàn遠樂)加強了對(duì)城(chéng)投企業(yè)發行境外(wài)債的(de)哥土審核，12個(gè)重點化(huà)債省份作(zuò)為(wèi)嚴格監管對(du跳話ì)象嚴控境外(wài)債新增，2024年(nián)1-7月(冷村yuè)這(zhè)些重點省份合計(jì)發行規模占比為(wè吃坐i)6.67%，較2023年(nián)減少3.1分妹4個(gè)百分點。從(cóng)行政層級分布來(lái)看(風從kàn)，3月(yuè)以來(lái)監管部門加強對(duì)區(qū)縣文電級城(chéng)投境外(wài)債發行規範，盡管區(qū)縣級城(chén讀他g)投企業(yè)仍然是境外(wài)債發行主力，但(dà站醫n)發行規模占比較2023年(nián)下人空(xià)降9.79個(gè)百分點至50.14%，地(d會知ì)市(shì)級占比為(wèi)43.38%，較2023年(nián)增加6.朋上22個(gè)百分點，行政層級有(yǒu)所上(sh匠體àng)移。監管部門對(duì)于評級沒有(yǒu亮用)過多要求，境外(wài)發債城(chéng)投境內(nèi)主體(tǐ)評級仍然以中低(dī器離)評級為(wèi)主，2024年(nián)學遠1-7月(yuè)AA+發行規模占比最高(g技城āo)、為(wèi)43.69%，但(dàn)較2023年(nián)減少3.16個(gè校對)百分點，AA發行規模占比較2023年(nián)增加0.98個(gè)百分點至1員場5.51%，無評級發行規模占比則增加2.38個(gè)百分點至13.89%。

（二）“364境外(wài)債”被叫停，發行期限延長(cháng現裡)且更偏好(hǎo)點心債

由于364天及以下(xià)的(de)境外(wài他照)債發行手續相(xiàng)對(duì)簡單，2023草那年(nián)下(xià)半年(nián)，随着城(chén一雪g)投境內(nèi)融資渠道(dào)持續收縮，開日城(chéng)投企業(yè)發行“364境外(wài)債”規模明(míng)顯海火增多且成本較高(gāo)。今年(nián)1月(yuè)，監管部黑我門為(wèi)了解決部分企業(yè)利用政策漏洞大規模高(gāo)成本舉債的(de)問(wèn志場)題，限制部分省份發行“364境外(wài)債”。2024年(nián)1-7月(間南yuè)，發行期限在1年(nián)及以下(xià)的(de)境外(現廠wài)債發行規模占比不足6%，較2023年(nián)大幅器舞減少6.61個(gè)百分點，發行期限在3年(nián雜藍)以上(shàng)的(de)境外(wài)債發行唱快規模占比則增加6.84個(gè)百分點至10.50%，整體(t樹音ǐ)發行期限有(yǒu)所延長(cháng)。此外(wài)，受美(měi)聯儲很廠加息影響，城(chéng)投美(měi)元債發行成本維持高(gāo)位高下，3年(nián)期城(chéng)投美(měi)元債票(piào)面利率高(gāo)一筆于同期限人(rén)民(mín)币債約157BP，因此一級市(媽舞shì)場(chǎng)以美(měi)元計(jì算美)價的(de)境外(wài)債發行意願有(yǒu)限，以人(ré頻舊n)民(mín)币計(jì)價的(de)境外(wài)債發行增多。2024和和年(nián)1-7月(yuè)，城(chéng)投境外(wài)人(r坐黃én)民(mín)币債發行150.71億美(měi)元，占同期城(chéng)投境外(wài)得綠債發行規模的(de)比例為(wèi)54.89%，較2023年(nián)增加1.70個木風(gè)百分點，但(dàn)今年(nián)制山以來(lái)城(chéng)投境外(wài)物司債發行主體(tǐ)資質不斷下(xià)沉，導緻人(rén)民(mín)币債平均發行成本有(yǒu)線的所上(shàng)行，與境內(nèi)債發行票(pià畫在o)息差距擴大至200BP左右。

（三）監管限制部分銀行提供備用證增信，城(chéng)投備用證發行占比下(xià)降

備用證發行指由商業(yè)銀行為(wèi)該筆(bǐ)債券提供備用信用證（Standby L做員etters of Credit），若債券發生(shēng)違約，由開(kāi)證行承章工擔兌付責任。正如前文(wén)所述，發行境外(wài)債的(de)城(筆服chéng)投企業(yè)以區(qū)縣級、中低(dī)評級為(wèi)主少醫，出于降低(dī)發行成本、削減利息支出等目的(de)，在發行結構上(shàng)問老更偏好(hǎo)于備用證結構。為(wèi)了限制弱資質區(qū)縣級城(chéng)投企業(y家白è)的(de)舉債規模，今年(nián)3月(yuè)，監管部門限制部分銀行無雪司序為(wèi)發行境外(wài)債的(de)城(chéng)投企業(y讀制è)提供信用備證。受到窗口指導影響，銀行通(現去tōng)過備用證為(wèi)城(chéng)投企業國他(yè)增信的(de)方式受到一定程度限制件輛，2024年(nián)1-7月(yuè)分從，采取備用證發行的(de)規模占比為(wèi)18.42%，較2023年(nián)減公和少9.36個(gè)百分點，其中區(qū)縣級規模占比為(wèi)58.27%，以體影江蘇、山東、浙江這(zhè)一類東部地(dì)區(qū風和)為(wèi)主。信用資質相(xiàng)對老好(duì)一般的(de)城(chéng)投企業(yè)發債難度加大，不得不采筆樂取其他(tā)發行結構，2024年(nián)1-7月(yuè)城(chéng)投票放境外(wài)債采取直接發行結構的(de)規模占比為(wèi)50.50%，較商訊2023年(nián)增加12.03個(g機懂è)百分點。

“134号文(wén)”之後如何看(kàn)待城(ché線男ng)投境外(wài)債市(shì)場(chǎng)？

2024年(nián)以來(lái)，城(chéng)投境外(wài)債監管政策持裡見續趨緊，雖然目前最新的(de)城(chéng)投境外(wài)發債間用指導還(hái)未正式出台，但(dàn)從(cóng)近(jìn)期的(de)政策走向來(lá我答i)看(kàn)，防範化(huà)解隐性債務風(fēng)險是境外(wài)債監管的(de)校玩首要目标，預計(jì)境外(wài)債監管討白政策有(yǒu)進一步收緊的(de)可能。随着化(huà)債進程持續推進，城間快(chéng)投境內(nèi)外(wài)各融資渠道(dào)易緊難松，較為(wèi)湖他依賴境外(wài)債市(shì)場(chǎng)或結和人構化(huà)發行的(de)弱資質平台融資渠道(dào)或顯著受國河阻，需關注因政策變化(huà)帶來(lái)得師的(de)城(chéng)投債務滾續壓力大好及風(fēng)險傳導可能。

（一）境外(wài)發債監管或向境內(n妹窗èi)靠攏，後續将嚴控新增債務

雖然目前最新的(de)城(chéng)投境外(wài)發債指導還(hái)未正式出台，但(dàn懂機)從(cóng)近(jìn)期的(de)政策走向來(lái)看(kà美場n)，為(wèi)防範化(huà)解隐性債務風(fēng)險，預計音銀(jì)境外(wài)債也會向境內(nèi)債監管政策靠攏，在“控增化(huà)存”話物的(de)基調之下(xià)，後續境外(wài)債監管政策或有(yǒu)保有(y技區ǒu)壓。一方面，考慮到2025-2026年(nián)城(chéng)投境外(wài問拿)債年(nián)平均到期規模約390億美(měi)元，較2024年(nián)增加28%文資，債務兌付壓力較大，國(guó)發〔134〕号文(wén)允許用境內(nèi)債對(duì)境身費外(wài)債借新還(hái)舊(jiù)，能降低(dī)境綠懂外(wài)債高(gāo)息壓力、有(yǒu)效壓降境內們高(nèi)外(wài)綜合融資成本，确保城(chéng)農會投整體(tǐ)流動性，守住債券市(shì)場(chǎng)不出姐吃違約風(fēng)險的(de)底線。8月房機(yuè)5日(rì)，六盤水(shuǐ)市(shì)民(mín)生(shēng)産業兵跳(yè)投資集團有(yǒu)限責任公司公告計(jì)劃發行1億美(měi)元債白少券、7.2億元公司債券，專項用于置換公司存續的(de)1億美(měi)元境外(技數wài)債券，這(zhè)是“134号文(wén)”之後首個(gè)報暗明(míng)确計(jì)劃通(tōng)過發行境內(nèi)債券償還機間(hái)境外(wài)債券的(de)案例，或意味着利用志呢境內(nèi)債償還(hái)境外(wài)債将逐步落地(dì)。另一方面，監管部門可能通(音吧tōng)過設置硬性指标和(hé)限制募集資厭快金(jīn)用途，約束城(chéng)投境外(wài)債務內我總量進一步增長(cháng)。3月(yuè)以來(lái)，監管部門加強司資對(duì)區(qū)縣級城(chéng)投境外(wài)債發行規範和請，原則上(shàng)隻允許借新還(hái)舊(jiù)，同時(shí)國(guó)發〔知鐵134〕号文(wén)規定不允許新增1年(nián)以內(nèi)的(de)境外(w玩森ài)債，對(duì)此部分融資産生(shēng)了一定限制。整話店體(tǐ)而言，出于防範化(huà)解境外(wài)債務風(fēng)分媽險的(de)考量，在保障城(chéng)投合理(lǐ)融資需求框架下(xià)，監管部門國關或全面收緊債務風(fēng)險較高(gā員可o)區(qū)域、低(dī)層級弱資質城(chéng)投境外(wà厭會i)融資，未來(lái)城(chéng)投境外(wài)債将進入存量市(shì)場機飛(chǎng)。

（二）高(gāo)融資成本下(xià)城(chéng)投付明醫息壓力擡升，關注融資收緊引發的(de)流動性風時她(fēng)險

相(xiàng)對(duì)境內(nèi)債，境外(w麗化ài)債融資成本較高(gāo)，長(cháng)期來(lái)看(kàn)或加少嗎大城(chéng)投企業(yè)财務負擔，引發信用風(fēng)險上(shàng)升。雜拍同時(shí)，城(chéng)投境外(wài)債發行主體(tǐ銀裡)以地(dì)市(shì)級和(hé)區(qū)縣級平台為(長妹wèi)主，尤其是部分本不具備發債能力的(de)弱資質城(chéng)投主體(tǐ腦秒)通(tōng)過非市(shì)場(chǎng)化(人鐘huà)發行進一步加大債務規模，使得信用風(fēng)險進一步積累。考慮到很有城(chéng)投企業(yè)基本面未有(yǒu)實質改善，內著自(zì)身(shēn)造血能力依然較差，城(chéng)投企業(yè)ROA遠(yuǎn)低(道體dī)于債務利率且逐年(nián)下(xià)滑，2023年(nián)境拿下外(wài)發債城(chéng)投企業(yè)整體(tǐ)淨利潤對(duì)利息支出的(討務de)覆蓋倍率約0.2倍，較上(shàng音靜)年(nián)進一步下(xià)降，期末整體(tǐ)存量資金(jīn)讀身理(lǐ)論上(shàng)僅能夠保障近(jìn)2年(nián)的(de)利息支外冷出，考慮用于債務本金(jīn)償付和(hé)項你科目支出的(de)儲備之後，付息保障或更為(wèi)緊張。

因境內(nèi)融資受限從(cóng)而轉向政策偏松的(de)境外(wài)市(shì姐來)場(chǎng)的(de)城(chéng)投企道兵業(yè)普遍存在資質偏弱、償債能力差異較大等問(wèn)題，潛在信用風(fē短快ng)險偏高(gāo)，一旦城(chéng)投境外(wà答腦i)債發行收緊，更容易引發流動性風(fēng)險釋放(fàng)。如果采用備用證或擔保發些煙行，風(fēng)險還(hái)可能沿着擔保或股權鏈條擴散，引發境內(nèi)擔保機(jī看視)構或母公司風(fēng)險上(shàng)升。此外(wài)，城(ch光跳éng)投信用風(fēng)險與地(dì)方政府信用風(fēng)險關聯性較高市低(gāo)，城(chéng)投信用風(fēng)險釋放(fàng)或加劇(jù理姐)區(qū)域流動性危機(jī)，引發系統性風(fēng)險。

來(lái)源：中誠信國(guó)際 研究院

作(zuò)者：袁海(hǎi)霞、王肖夢、張  堃

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